自去年年底以来，受中国经济增长预期变化和外部环境、特别是美国QE退出政策反复变化影响，我国经历了资本流动的阶段性波动，进而导致外汇占款增长波动很大。
外汇占款波动变化加大了国内市场流动性调节的难度。外汇占款波动变化是影响国内流动性变化的关键因素。今年1-5月总体流动性较为宽松，货币市场利率持续较低，外汇占款持续快速增长是主要原因。6月货币市场利率大幅飙升、流动性骤然收紧的主要原因也是因为外汇占款突然下降，同时公开市场并未加大资金投放力度，当然也有诸如财税集中上缴、补缴准备金等短期因素。与以往外汇占款持续增加或减少不同，在外汇占款频繁波动的情况下，对国内流动性调节的难度明显加大，对货币政策灵活性和前瞻性操作的要求进一步提高。一方面，公开市场操作要针对外汇占款的波动变化在短期内做出及时调整，以平抑市场短期波动，但同时又要保持中长期的政策基调不能发生改变；另一方面，还要对资本流动和外汇占款的未来运行做出趋势判断，并据此加以前瞻应对。
但只要管理得当，流动性可以保持平稳运行，我国金融体系不会爆发大规模流动性风险，6月份的“钱荒”难以再现。短期可以通过公开市场灵活操作，交替运用正逆回购、并在适当时机辅以SLO等定向操作工具，以实现熨平市场波动、保证市场利率平稳的目的。为应对资本流动和外汇占款的中长期趋势性变化，可以通过延长公开市场操作的期限、发行长期央票、甚至调整存款准备金率来加以应对。针对前一段时间出现的外汇占款下降，央行加大了短期逆回购的力度以投放资金，同时到期续做三年期央票以锁定长期流动性。这种“放短抑长”的操作确保流动性短期平稳的同时，也向市场释放了政策不会过于宽松的信号，避免流动性过快增长，较好地起到了引导市场预期、保证流动性平稳适度的目的。
未来应密切关注QE退出大背景下资本流动可能出现的反复变化。鉴于未来美国退出QE的大方向不会改变，全球资本流向仍可能阶段性地从发展中国家流回美国，外汇占款难以再现大幅增长的局面。但同时也应关注在QE退出时点和具体步骤存在不确定性的情况下，外汇占款很可能出现反复变化。基于以下三点原因，当美联储正式实施QE退出时，其对全球资本流动的影响很可能不如市场预期的那样大。这一是因为市场对QE退出早有预期并逐步有所消化，近期印度等新兴市场国家出现的资本流出就是证明，一旦退出计划真正开始实施，市场反应反而不会那么强烈；二是之所以全球金融市场对QE退出如此“感冒”，主要是因为退出QE的具体时间和步骤尚有较大的不确定性，当退出计划逐渐明确，具体步骤基本明朗，其对市场的影响也将为缓和；三是当退出计划明确后，各国经济增长情况、风险偏好等因素就成为影响资本流动的主要因素。在此情况下，随着中国经济保持平稳增长，加之美国经济逐步向好对世界经济的带动作用，资本重新流入中国、外汇占款恢复一定程度增长不是没有可能。
人民币汇率在波动中显著升值。汇率变化与资本流动是相互影响的，汇率升值预期会引发资本流入，资本流入则进一步推动汇率升值；反之则相反。而近两年导致资本流入的因素除升值预期外，中外利差较大和境内投资收益较高则是重要原因，今年上半年则是主因。总体来看，今年以来人民币升值显著，1-9月人民币对美元累计升值达2.21％，远超去年全年的0.25％；有效汇率升幅更大，1-8月人民币名义和实际有效汇率分别累计升幅6.5％和6.3％，远超去年全年2.2％和1.7％。
未来人民币有可能阶段性交替出现升值和贬值压力。年内以至2014年，在中国经济增速较为平缓和美联储即将退出量化宽松政策的背景下，资本流入将显著放缓甚至流出，外汇占款增量显著下降，人民币面临一定程度的贬值预期和压力。但考虑到美国量化宽松政策退出的时间和程序仍存有不确定性，以及中国经济增速阶段性企稳，会导致资本流动的波动，预计未来一个时期人民币也会有阶段性的升值压力。具体来看，年内至2014年初，鉴于中国经济企稳，出口恢复，且美国退出QE仍有不确定性，人民币有升值压力；2014年初之后，如果中国经济增长未见持续显著反弹，加之美国QE退出趋于明确，人民币可能又将面临贬值压力。
应关注人民币过度升值和贬值的负面影响。需要注意的是，在我国经济内生动力尚未完全恢复、出口面临较大竞争压力、经济下行压力并未彻底消失的情况下，人民币显著升值对出口不利，也不利于稳增长。另一方面，持续贬值也不可取，特别是对资金迅速、大规模撤出可能带来的风险应引起高度重视。近年来，在我国经济保持相对较快增速、境内外利差明显、人民币升值预期以及资本账户管制逐渐放开的影响下，我国资本流入较多，外汇占款增长较快。从其他存款性公司资产负债表可以看到，截至2013年6月末，我国存款类金融机构国外负债余额1.27万亿人民币，是2006年初的5倍多，特别是2009年以来增长速度有所加快；占国外资产的比例则从2006年初的30%上升到2013年6月末的44%。尽管目前来看风险尚较为可控，但若人民币出现持续贬值预期、资本大规模、迅速撤出，其风险不容小觑。
