在过去四年的时间里，余额宝的规模增长创造了一个又一个奇迹。凭借余额宝“弯道超车”，天弘基金由名不见经传的普通基金公司一跃超过华夏基金，稳坐行业第一宝座三年有余。
如果你是余额宝的用户，你最近可能会发现，持有达到或超过10万元余额宝，将无法转入更多资金。是的，8月14日起，天弘基金将个人持有余额宝的最高额度调整为10万元。
对于余额宝3亿多的持有者而言，这种限额的规定，已经不是第一次出现。此前的5月27日，这一限额刚刚从100万元下调至25万元。
在比拼规模日益白热化的公募基金行业，天弘基金为何会对旗下这只规模迅速扩张的头牌产品踩下“刹车”？
在过去四年的时间里，余额宝的规模增长创造了一个又一个奇迹。凭借余额宝“弯道超车”，天弘基金由名不见经传的普通基金公司一跃超过华夏基金，稳坐行业第一宝座三年有余。
至今年6月30日，仅仅4岁的余额宝已经达到1.43万亿，成为全球最大的货币基金。仅上半年，其规模增幅就达76.91%。然而，“可怕的增速”和体量，也让其体会到了成长的烦恼。市场屡现对其风险担忧的声音，连一手打造余额宝的天弘基金副总经理周晓明也对媒体坦言，余额宝的规模确实已经达到一定体量，系统重要性提高了，一旦发生风险有可能会对金融体系产生影响。
“一基独大”的天弘，或许到了战略调整的时候。带着余额宝烙印的天弘基金，旗下其他类产品大多从规模到业绩都难言出色，与此同时，公司管理、人才流动、产品线建设等方面，其也在寻求突破和完善。
挥起控速之剑
公开数据显示，2016年底，余额宝规模约为8083亿元。到了2017年一季度末，其规模迅速攀升14%至约1.14万亿元。
4月27日，英国《金融时报》报道，阿里巴巴设立四年的余额宝基金，以1656亿美元的托管资金规模，已超过了规模1500亿美元的摩根大通美国政府货币市场基金，成为全球最大的货币市场基金。
5月27日，余额宝把个人持有最高额度由100万元下调至25万元。
2016年12月开始，余额宝七日年化收益率从2.5%启动并快速上行，今年6月份站上了4%，最高达到了4.178%。攀升的收益叠加依靠支付宝的便捷“吸金”属性，在很大程度上促成了此间余额宝规模的惊人增速。
5月27日的限额调整并未止步，8月11日，天弘基金再度对余额宝的规模按下“减速键”，其发布公告称，自8月14日起，个人持有余额宝的最高额度将调整为10万元，余额宝转出、消费以及收益结算等均不受任何影响。本次调整之后，个人持有如果达到或超过10万元则无法转入更多资金，而之前已经超过10万元的账户无需转出。经过两次下调，余额宝的个人投资限额大幅“缩水”九成。
天弘基金表示，余额宝一直定位为小额现金管理工具，人均持有金额只有几千元，预计这一调整对余额宝绝大部分用户没有影响。此次调整是为了保持余额宝稳健运行，维护投资者的根本利益，更好地服务大众投资者。
7月以来，余额宝收益开始出现呈现下跌趋势。8月7号，其收益率开始跌破4%，七日年化收益率下降到3.999%；8月14日，限额下调至10万后，余额宝七日年化收益率降至3.9%以下，达到3.8900%，并一路下跌。截止到8月16日，其七日年化收益率为3.8550%。
相比之下，8月13日，博时合惠货币A、建信现金增利货币的7日年化收益率分别为4.5810%和4.5730%。由此科技，余额宝与其他货币基金相比，其收益率已缺乏优势。
天弘基金表示，天弘基金将与大股东蚂蚁金服一起在推动余额宝持续稳健发展：一方面，把单户持有额度上限降下来；另一方面，在三、四、五线城市甚至农村进行推广。这一举措的目的在于，让余额宝能够在一定体量之内服务更多人，进一步实践普惠金融的价值理念。
意识到的风险
余额宝下调额度上限的一调再调，是天弘基金及其大股东蚂蚁金服已经意识到风险的存在。
蚂蚁金服相关人员表示，在进行调整的过程当中，蚂蚁金服作为天弘基金的股东，一直保持沟通，且蚂蚁金服与天弘基金的看法一致。但至于未来是否还会下调个人最高额度，目前并没有继续下调的计划。
同时，该相关人员也表示，风险问题蚂蚁金服会持续关注，也和天弘基金一起研究了相关措施防范风险，但具体由天弘基金实施。
事实上，天弘基金与蚂蚁金服的大股东阿里巴巴已经采取了相应的措施，比如5月27日余额宝第一次下调额度上限的4天后，也就是6月1日，蚂蚁聚宝向货币基金开放了代销渠道，目前超过30只货币基金产品可在蚂蚁聚宝上申购。同时可以通过支付宝为其他货币基金导流等。
从人均持有规模来算，据余额宝2016年年报显示，持有人为3.25亿户，其中个人投资者99.72%，机构投资者0.28%。以此测算，截至2016年底，户均持有2500元。
看上去户均持有规模确实不至于暴露风险，但根据今年3月，证监会发布的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定（征求意见稿）》（以下简称“流动性规定”），其中关于拟加强货币市场流动性管理的规定，“单一投资者持有比例超过基金份额50%，需采用公允价值估值，不得采摊余成本法，且要求80%投向高流动性资产（利率债等）；货币基金规模与风险准备金挂钩，限制随意新发货币基金以及单只货币基金规模过大的现象；对机构持有份额较大的货基投资组合平均剩余期限、平均剩余存续期有严格要求；采用摊余成本法核算的货基信用债比例投资者严格限制（信用类债券、ABS、同业存单等合计不超过净值的40%等等。”
这也就意味着，以目前余额宝1.43万亿的体量，已经超过招商银行2016年年底的个人活期和定期存款1.3万亿的总额，并直追2016年中国银行的个人活期存款平均余额1.63万亿元。如果按照以往的增长速度测算，余额宝在2017年9月底规模有望超过中国银行2016年全年的个人平均存款余额。
华南某理财师认为，“余额宝这种理财端每天24小时买入，每天24小时也可赎回。但货币基金的底层资产，是‘国债、央行票据、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、高信用企业债券、同业存款等短期有价证券’等，到期日一年以内的金融资产，这些资产仅在工作日的交易时间可以交易，而且到期日前提前卖出，可能还会有损失。这就意味着，极端情况下，万一某个周末，余额宝账上的现金被取光了，就会出现兑付困难，并进而引发挤兑。”
一家中型公募公司基金人士也表示，“只能不断提高备付金比例，另外把存款分散到各个银行，分散投资。不过说实话，即便如此，也挺难应对它的流动性风险，毕竟体量太大了，这就是货基的规模陷阱。”
对于上述业内人士担忧的风险，天弘方面表示，关于货基的风险管控，天弘基金有考虑周全的风控措施。针对货币基金潜在的流动性风险，天弘基金构建了一套涵盖资产端和负债端的流动性风险管理体系，资产端方面，将协议存款到期、正回购到期、逆回购到期、管理费、利息、清算备付金等变量纳入，计算T0的资金缺口及未来的资金流入流出分布；负债端方面，引入大数据与用户分层刻画等技术，构建投资者申赎预测模型，可实现涵盖T+0、T+1、T+30的预测，准确率高达95%以上，误差小至1%，有效提高了对基金申购赎回的预测能力。
针对货币基金的偏离度风险，天弘基金对引发货币基金偏离度的资产进行归因分解和排序，以便基金经理决策。公司还构建收益率曲线，对偏离度进行实时分析。通过试算功能，基金经理可掌握每一单交易对偏离度产生的影响，并根据偏离度控制目标进行调整。
在信用风险管理方面，天弘基金组建了信用分析团队，利用“鹰眼系统”和“财务稳健模型”，根据企业信用资质，严格筛选投资备选标的，剔除产能过剩的行业债券、负面展望债券、负面报道债券，同时对持仓债券进行跟踪监控；定期进行深度分析及梳理，对信用资质有可能恶化的债券，限期进行卖出处理，严格控制信用风险。
而在此前媒体采访中，天弘基金副总经理周晓明表示，余额宝的规模确实已经达到一定体量，系统重要性提高了，一旦发生风险有可能会对金融体系产生影响。但从余额宝的发展状况来看，其风险管控体系尤其是流动性风险管理能力是强大而有效的。
