去年以来不断火热的二级市场举牌、收购活动，正在面临监管转向的挑战。
12月15日，中国保监会副主席陈文辉在接受新华社采访时指出，为发挥股东之间的监督制衡作用，保监会将审慎研究保险公司单一股东持股比例上限，如考虑从51％进一步降低至1／3以下。
这是继12月13日，保监会在专题会议上对保险公司提出的禁止合谋收购上市公司、降低险资单一股东持股上限、严化权益类投资风控等多重要求后，监管层又一次发声。各种方面的新监管措施，正在让险资作为二级市场收购工具的模式遭遇封堵。
一方面，以险资为代表的宝能系、恒大系在监管层的进驻和窗口指导下，或正在面临新的策略调整；另一方面，和上市公司收购行为有关的合规性、风险性讨论却终未见休止。
事实上，除对险资约束外，收购上市公司的活动中还有诸多监管争议悬而待决，就现有案例观察，上市公司收购方所动用的场外混业资金除保险资金外，还包括银行资金和社会资金。
与险资相比，银行、社会资金对收购活动的参与并不直接，其更多体现为收购人的融资活动以及收购人关联方的协同动作；例如，收购人可通过不动产抵押、股权质押、双买断回购、假股真债融资、结构化资管产品等诸多方式实现对低成本银行资金的吸纳，并用于对二级市场股票的抢筹。
在业内人士看来，险资收购行为监管思路逐渐清晰化后，不排除监管层接下来有可能从资金来源的角度，向银行资金、社会资金参与杠杆收购的不同模式提出更加细化的监管要求。
而另一位接近监管层人士认为，混业金融时代下上市公司收购行为，有必要做到“三个透明”——一是资金来源、杠杆情况的透明，二是实际收购人及多个收购人间实际关系的透明，三是收购预期的透明。
值得注意的是，在陈文辉的采访中，透露了一个新的信号:下一步，保监会将按照国务院的总体部署，加强与人民银行、银监会、证监会的部门协作，在规范和约束保险公司一致行动人行为、跨市场类资管产品监管、规范杠杆收购行为等方面，强化监管协调，形成监管合力，防止监管套利，切实防范系统性风险。
这意味着，针对金融混业下的跨市场、跨区域资金运作态势，多部门协作监管的模式已经势在必行。
险资迎紧箍
不同领域资金的交叉流动，似乎正是金融混业化带给上市公司收购活动的最大改变。
据21世纪经济报道记者观察，共有保险资金、银行资金、社会资金三类混业资金，以不同形态参与或试图参与到对上市公司的杠杆收购行为。
其中，以万能险产品为代表的保险资金表现得最为激进。最知名的案例莫过于宝能系的前海人寿曾参与宝能系对万科的抢筹。
据21世纪经济报道记者根据同花顺iFinD不完全统计，年内亦有阳光保险、国华人寿和百年人寿不少于3家保险公司参与了对上市公司的举牌；此外恒大人寿对国民技术、积成电子等上市公司买而不举的准举牌行为，也在通过另一种方式扰动着市场。
不过，保险资金能否作为收购工具，和收购方结成一致行动人抢筹上市公司，过去一直面对着巨大的疑问。
“万能险等保险资金取之于社会，用之于社会，但如果成为了保险公司牌照持有人的收购工具，某种程度上就会异化成为 公器私用 ，并酿成社会风险。”北京一家上市公司董秘表示。
而近期，保监会的态度显然已渐渐明确。12月13日，保监会副主席陈文辉表示针对部分公司激进投资和举牌问题，拟出台政策明确禁止保险机构与非保险一致行动人共同收购上市公司；此外，保险机构的重大股票投资行为、权益类资产投资占比、单一持票上限都将迎来进一步的约束。
在业内人士看来，一方面有助于对上市公司收购行为的规范，另一方面也能够促使保险资金进一步回归价值投资。
“在保监会的强势重申下，禁止参与收购的规定，极大的收窄了险资成为收购资金的可能性，”北京一家中型券商非银金融分析师认为，“但在无风险利率下行的趋势下，这不一定会改变险资举牌的大趋势，但会让保险机构的投资更加财务投资和价值投资化。”
银行百变术
和险资天然带有混业特质的单刀直入不同，银行对收购活动的参与更加迂回，却也更加灵活。
值得一提的是，收购方从银行处获得的各类融资，均有可能成为其增持收购上市公司股份的 弹药 。其中典型模式仍然是抵质押为主的结构化融资，以及投资结构化资管产品的优先级等方法。
在质押模式中，收购方以所持存量股票进行股份质押，从银行处获得融资，并进一步对标的股票进行增持；而在结构化资管中，银行通过认购优先级份额，为作为劣后的收购方提供配资，同时由劣后份额进行还款担保。
在去年的宝万之争中，浙商、民生等诸多银行资金就曾通过券商资管、基金子公司等通道为宝能系提供了输血。
