消费金融ABS：发行狂飙主体多元持牌机构成本低（1）_消费贷款

近期不断有各类消费金融服务商发行ABS产品的消息，根据统计，截至2016年11月11日，消费金融领域共发行ABS产品50支，发行规模超过860亿，这两年环比增速均超过400%。

整体来看，商业银行、持牌消费金融公司ABS融资成本最低；阿里、京东等巨头发行的ABS产品融资成本次之；分期乐、宜人贷、中腾信等新兴互联网机构融资成本相对较高。此外，不同水平机构之间由于情况各异，融资成本也略有差异。

商业银行、消费金融公司等金融机构，依托金融机构的牌照优势，能够在银行间市场发行资产证券化产品，在融资成本上仍然具有明显优势。对于其他非金融机构来说，由于缺乏此类优势，融资成本相对较高。

一、我国资产证券化发展概况

(一)我国资产证券化发展简述

资产证券化指的是以缺乏流动性但具有稳定未来现金流的资产作为信用交易基础，并通过结构重组和信用增级发行证券的一种直接融资方式。

自20世纪70年代在美国诞生后，资产证券化已经成为世界金融领域一种重要的金融创新和金融工具。经过半个世纪的发展，发达国家的资产证券化市场在制度体系以及产品类型上都已比较完善。

相较而言，我国的资产证券化起步较晚。2005年，证券化试点正式启动，后由于国际金融危机被叫停。2012年以后试点逐步恢复，2013年8月，国务院常务会议提出“进一步扩大信贷资产证券化试点规模”，成为推动资产证券化发展的重要信号。

此后，随着相关鼓励政策陆续出台以及经济市场环境的变化，2014年我国资产证券化开始井喷式发展，当年的资产证券化发行量超过3226亿元（98支），是2005-2013年的2.14倍。2015年继续爆发式增长，累计发行金额超过6095亿元（308支）。2016年前10个月的累计发行数量（389支）已经超过2015年全年总和，发行总额超过6008亿元。与此同时，可发行资产证券化的基础资产类型愈发多样，制度体系、市场环境、产品类型逐渐完善。

在资产证券化高速发展的过程中，近两年成为热点的消费金融也扮演了重要角色。本报告正是聚焦消费金融领域的资产证券化，梳理分析不同的参与机构及产品发行情况。

(二)资产证券化的主要模式

从国内来看，根据主管机构的不同，可以将资产证券化分为四种模式：信贷资产证券化（信贷ABS）、企业资产证券化（企业ABS）、资产支持票据（ABN）以及保险业资产支持计划。

其中信贷ABS主要针对银行、持牌消费金融公司等金融机构，门槛较高、规模较大，截至2015年，其发行存量和增量均占据三分之二的市场份额。企业ABS针对的主体更加多样，但主要以非金融企业为主，虽然目前规模不如前者（约占三分之一），但其产品数量、增长速度都大大高于前者，是推动资产证券化高速发展的火车头。ABN以及保险业资产支持计划起步较晚，目前整体规模很小，因此我们的统计分析主要集中在信贷ABS和企业ABS。

二、消费金融领域资产证券化分析

(一)概述

在不同的环境下，消费金融的定义差异较大，但通常来说是指为消费者提供以消费为目的的信贷服务。其表现形式主要包括消费分期、个人消费贷款以及信用卡（循环授信）等，由于住房抵押贷款和汽车抵押贷款相对特殊，暂不纳入本报告的统计分析中。

目前，我国提供消费金融服务的机构众多，包括商业银行、持牌消费金融公司、电商企业、P2P借贷平台、消费分期平台等。由于各机构的性质不同，其提供消费金融服务的方式也各有差异，由此也形成了多样的基础资产，包括消费贷款、应收账款、信托贷款等。

例如银行、消费金融公司、小贷公司等形成的是个人消费贷款；京东、分期乐等，其资产证券化产品的基础资产是应收账款债权；信息撮合平台宜人贷、助贷平台中腾信等因为自身定位，债权本身不属于其所有，因此往往采取信托通道方式，其发行的资产证券化产品的基础资产是信托受益权。

从实际发行情况来看，目前消费金融资产证券化产品中的基础资产包括个人消费贷款、应收账款、信托收益权等，理论上还可能包括保理债权、（融资）租赁债权等，但目前尚未有相关产品发行。

(二)数据

2014年以前，我国消费金融领域没有发行相关ABS产品，2014年发行了首支产品，是平安银行的平安银行1号小额消费贷款证券化信托，在上交所发行，总额度26.3085亿（约26.3亿）。

2015年发行了7支，总额度为138.44亿元，2016年截至11月11日，产品发行数量已攀升至42支，总额度为695.3亿元。

下图是2014年1月1日——2016年11月11日（2005年——2013年未发行）消费金融领域资产证券化产品整体发行情况（包括发行期、存续期及已清算的产品）。