资产质量迁徙是关键
投资人考察基础资产，资产质量迁徙是个关键因素。
“要看整个资产的现金流情况，特别是在不同变量情况下现金流的稳定性。”前述机构投资人士向21世纪经济报道记者表示，现在不管是公募还是私募ABS，优先1级都能评到AAA，评级公司的评级模型中有诸多假设，因此评级的参考价值有待提升。“我对风控模型里面的信用分层是有怀疑的。包括我也买过美国的ABS资产，他们在证券化技术上已经比较领先了，但还是不完全靠得住。只要底层资产看不清，我们就不太敢投。”该机构投资人士表示。
前述华北地区股份行人士还表示，每家银行对于其信贷资产有内评方法，包括违约率、违约损失率等，标准相对“知根知底”。而且，银行个人贷款在央行都有征信数据，且有一定历史积累，这些基础能够帮助投资人了解和把握ABS基础资产质量的迁徙情况，而这是互联网公司所缺乏的。
所谓资产质量的迁徙，打个比方，原来资产包内评级AAA的资产比例占到90%，过了半年，比例下降到80%，再过半年，继续下降到70%，那就说明在这套风控体系下，入池资产质量有劣变倾向，风控或资产筛选有问题。
但这需要时间的检验。虽然目前京东白条的运营时间有限，但不妨先观察一下第一期京东白条ABS披露的逾期情况。
根据京东白条在交易所公开披露的数据，在2015年9月15日、12月14日、12月15日、12月31日和2016年3月14日这五个时间节点，小于1个月的逾期率分别为7.35%、3.35%、2.16%、2.18%和2.67%；1-3个月逾期率分别是0、0、1.09%、1.04%、1.13%；3-6个月逾期率分别为0、0、0、0.96%、1.27%；6个月以上的逾期率分别为0、0、0、0.78%、0.27%。
不过，在数据历史较短的情况下，不良率本身并不能直接反映问题。
“如果是从消费金融公司的角度，我觉得大概要经营三年，风控技术经受时间考验，才能更客观地反映风险暴露。”有消费金融人士向21世纪经济报道记者透露，按照其从监管机构了解到的数据，已经成熟运作的几家消费金融公司中，有不良率高至3.7%左右。而截至2015年三季度末，国内10余家消费金融公司的不良率（逾期90天）平均为2.85%，因为新成立的消费金融公司不良还未显现。
优先级收益来到3时代
令银行望而却步的，还有个人消费ABS优先级的收益率。
从发行利率来看，自去年9月以来，京东白条前三期ABS评级为AAA的优先1级利率分别为5.1%、4.7%和3.92%，最近一期则为3.8%，下降了1.3个百分点。优先2级则是从7.5%一路跌至最近一期的5.5%，下降2个百分点。而花呗则刷新了个人消费ABS发行利率新低，优先1级利率为3.6%，优先2级利率为5%。
纵观中债商业银行普通债收益率曲线（AAA），收益率在去年9月位于3.4%左右水平，到今年1月跌破3%，一度跌破2.7%，最近维持在2.9%左右。
有金融市场人士向21世纪经济报道记者透露，目前蚂蚁借呗私募ABS在询价中与买方遇到了很大的价格分歧。
“优先级利率确定不超过4%，还是私募，对不少银行缺乏吸引力。”该金融市场人士表示。
前述华南地区股份行资管人士表示，半年期同业存放利率也在3.3%-3.4%之间，如果ABS优先级利率和该水平接近，则完全没有认购必要。
不过，考虑收益率时也不是唯数字论。
前述华北地区股份行资管人士告诉21世纪经济报道记者，还要关注期限问题。
“ABS的很多优先1级期限比较短，可能就半年，200多天，AAA评级的年化收益若在3.5%-4%，有些机构还是可以配置一些。资产的短中长期都要配置，不一定只看基础收益率。”该股份行人士表示，银行作为投资者谨慎购买个人消费ABS，是因为相应的风险收益资产配置，还有其他可选项。“比如短融，270天以内，AA+，AAA评级，收益率可达到3.7%-4%。”
除此之外，资产收益普遍下降的背景下，投资人还看重资产的流动性。“机构已经不是单纯地看静态收益率能否覆盖成本，静态收益率现在没有多少资产是满足资金端要求的，还要考虑到交易属性，资产要可以流动，才能一定程度保障收益。”前述股份行资管人士表示，目前国内证券交易所挂牌ABS的流动性较差，也是金融机构不选择投资个人消费ABS的原因之一。（21世纪经济报道）
