“目前，我们已经投资了不少金融、高端制造、环保、大健康、智能化技术、影视文化等新兴产业项目，还斥资50亿元投资哈工大机器人集团旗下的机器人研发项目，不排除在合适时机拿出来与这些PE机构做项目对接合作。”张金如表示。
在业内人士看来，投资机构之所以热捧新三板挂牌PE机构定增，还有他们另外的投资算盘，就是豪赌新三板分层机制推出等政策红利，从而获取更高的投资回报。
政策红利引发的套利潮
所谓新三板分层机制，即相关部门正筹划在新三板引入分层交易制度，即根据挂牌企业的不同业绩成长性、利润指标、信息披露规范性、行业发展前景与经营团队等因素，将企业划分为ABC三个层次，A类企业将获准引入集合竞价交易，B类企业则允许做市商交易，C类企业将只能进行协议转让交易。
市场普遍认为，一旦新三板挂牌PE机构被纳入集合竞价交易范畴，投资者又能通过更活跃的交易流动性，获取可观的溢价收益，这也是不少投资机构纷纷热衷参与PE机构新三板定增的又一个主要原因。
“其实，PE机构要被纳入集合竞价交易层级，并非难事。”一家券商新三板业务负责人表示。目前相关部门拟设定的集合竞价交易层级准入门槛主要有三个：一是最近两年连续盈利、平均净利润不小于2000万元、平均净资产回报率不低于10%，最近3个月日均股东人数不少于200人；二是最近两年营业收入复合增长率不低于50%，营业收入不低于4000万元，股本不少于2000万元；三是最近3个月日均市值不少于6亿元，最近一年股东权益不低于5000万元、做市商不少于6家。
在他看来，多数PE机构挂牌新三板时，都将基金投资人转变为挂牌公司股东，导致机构市值动辄数亿，即使不考虑其业绩增长速度，这些PE机构也容易满足第三条准入门槛。
张金如坦言，新三板分层制度政策红利所衍生的股权增值效应，的确是吸引投资机构参与PE机构定向增发的主要原因之一，但他们更看重的，还是PE机构的优质项目储备状况与投后管理能力。毕竟，PE机构的收入来源，主要是管理费收入与项目投资退出带来的超额利润分红，尤其是后者，往往决定了PE机构未来业绩增长空间的上限。
不过，市场永远不缺乏激进的套利投资者。记者了解到，不少投资机构之所以参与PE机构定向增发，还看中他们能以新三板为跳板，最终冲刺主板IPO，由此带来更高的套利回报。
11月12日，中江地产公告称，公司已根据上交所[微博]的《审核意见函》，对公司重大资产购买暨关联交易报告书进行了相应的补充、修订和完善，公司股票于11月12日复牌。这意味着中江地产已经完成以现金支付方式，购买九鼎投资、拉萨昆吾合计持有的昆吾九鼎100%股权，也令九鼎投资成为首家曲线登陆A股的PE投资机构，令激进套利者看到高回报的空间。
不过，PE机构转板套利模式能否持续，还是未知数。
“在新三板市场，PE机构可以通过投资项目综合高IRR与分层转板前景，获得高估值与巨额定增融资；但在主板市场，投资者更看中PE机构所创造的ROE，即为股东创造收益价值的能力。”前述PE基金负责人直言。IRR与ROE的区别，主要是前者是基于PE已投项目的投资成本、 预期收益率、预期退出期进行测算，与项目退出的实际回报往往存在一定落差；而ROE则实实在在地考验PE机构在投资项目退出后的实际回报率高低。（21世纪经济报道）
