短期内，我们预计市场流动性状况将在11月和12月出现温和改善。首先，我们认为10月份财政性存款的激增是暂时性的，未来两个月，将按照中国典型的财政支出模式出现反向变动。我们预计，11月和12月，财政性存款将减少约1.5万亿元，这将改善市场的流动性状况。
第二，经常账户持续录得高顺差，同时持续的资本流入将使人民币市场面临升值压力。
然而，有关银行同业资产的监管不确定性仍然存在；因此现金需求可能会保持较高水平。因此，银行同业拆借利率可能仅会从10月份基础上小幅下降。
从中期来看，中国的银行同业拆借利率可能继续上行。我们预计，受财政性存款和理财产品季节性变动影响，存款基数仍将有所波动。有关美联储逐步缩减量化宽松政策规模的不确定性，加之资本流动对于新兴市场国家的影响亦将影响中国的流动性市场。在影子银行市场，监管机构与市场之间的紧张状态仍将延续。
更为重要是，信贷宽松退出在2014年将持续。十八届三次全会提出了雄心勃勃的全面改革方案。改革的核心是让市场在资源配置中发挥决定性的作用，并提高经济效率。尽管政府不太可能积极地进行去杠杆化（原因在于对短期增长的潜在负面影响），但其可能会尝试遏制杠杆的快速增长以及财务风险的进一步发展。因此，流动性状况不可能回到2013年上半年的宽松状态。
一个重要的问题是，较高的银行同业融资成本将在何种程度上转嫁给最终借款人。事实上，我们注意到，自2013年第二季度以来，银行业的平均借贷利率出现了小幅上升。如果借贷成本高企，这将对企业利润造成伤害，并对经济复苏构成拖累。
在我们看来，这取决于央行调整社会融资总量构成的努力。非银行融资成本通常高于银行贷款利率。即使银行贷款利率与影子贷款利率同时上升，仍有可能通过从高成本的非银行贷款向低成本的银行贷款转移来避免整个经济的平均借贷成本上升。在这方面，值得注意的是，社会融资总量中银行贷款占比已经从2012年第四季度的46%上升到了2013年第三季度的56%。
我们认为，央行需要就其政策立场加强与市场的沟通。常设借贷便利工具以及动态差别化存款准备金率等某些流动性操作的使用应更加透明。流动性政策在保持市场流动性稳定、应对资本流动波动及化解有关金融市场稳定性的担忧方面可能具有多重目标。因此，管理市场预期对于影响市场中的预防性现金需求至关重要，并影响到宽松信贷退出过程中对实体经济造成的影响。(财新网)
