近期我们对工行内蒙分行进行了调研。核心观点:①利率下限放开对银行息差冲击相对有限;②银行盘活存量资金的实质是压缩风险行业,转投优势行业;③得益于当地资源的支持,地方融资平台风险较校
利率下限放开冲击有限
新的理解:以往我们认为:资质优良的大型企业对银行有较强议价能力,总是能够轻易获腮准下浮贷款。现在我们意识到:在资金偏紧的区域,贷款下蛤许只是一个“传说”。
调研所得:通过走访工行内蒙分行的大型客户,我们发现在资金偏紧的区域,即使是当地最优秀的企业(年收入超300亿元,净利润超60亿元,ROE超过30%)也难以获得下浮贷款,七折甚至更低的贷款利率折扣更是几乎不可能。
息差思考:放开贷款下限对银行息差的冲击顶多是结构性而非全面性的,银行完全可通过对贷款结构(区域、行业)的调整保持息差平稳。
调整结构盘活存量资金
新的理解:盘活存量是新一届政府对当前货币资金的一个关键描述,但实际上,银行近几年从未停止过对存量资金的“盘活”。我们理解银行盘活存量资金的一个重要方向是压缩风险行业,转投优势行业。盘活存量:以工行内蒙分行为例:①2008年煤炭价格上涨,工行提出贷款“增煤”;②2010年后意识到电力行业集中度过高,主动压缩1/3电力贷款;③2012年压缩钢铁和水泥贷款,加大对有色、绿色农畜等当地优势资源行业支持;④2013年收紧土地储备贷款,转向支持棚户区和铁路投资。
地方融资平台风险较小
新的理解:尽管有经济减速、房价下跌等因素的干扰,我们仍然对工行在内蒙地区的平台贷款资产质量有信心:一方面源自相关平台公司的资质较好;另一方面源自当地丰富的煤炭资源对财政收入的支持。
资质较好:①平台贷款集中投放于当地交通厅和财政实力最强的地级市城投公司,还款来源有良好保障;②平台贷款现金流全覆盖占比高达92%。
资源支持:以鄂尔多斯为例:①煤炭行业对财政收入贡献度过半,对房地产的依赖远小于其他地方政府;②由于当地煤炭生产成本较低,盈利能力受煤炭价格下跌冲击较小;③当地财政收入近六成上缴,若财政收入下降或可通过调整上缴比例来保证债务偿还,具有良好的安全缓冲。
投资评级:我们看好工行基本面,但考虑到宏观经济仍存在不确定性,投资者风险认识上升,下调目标价至4.41元,下调评级至谨慎增持。(中金在线)
