在4月5日金隅股份H股盘中一度暴涨20%时，摩根士丹利却发布报告将金隅股份H股评级由增持降至减持，目标价也由4.65港元降至3.1港元，理由是金隅股份今后两年盈利预期将低于市场预期的20%。
尽管雄安新区概念股投资热情日益高涨，A股与H股相关股票走势却出现悄然分化。
截至4月6日收盘，雄安新区概念股A股延续前一日火爆行情，约30只相关板块股票连日涨停。而在H股市场，雄安新区概念股却普遍回调，金隅股份（02009.HK）收盘跌幅超过7%；中国建材（03323.HK）、新天绿色能源（00956.HK）等雄安新区概念H股跌幅也超过3%，拖累恒生股指尾盘收跌。
这令美国对冲基金中国区负责人赵明（化名）开始犹豫，是否将雄安新区概念股纳入今年大中华区股票投资策略。
“尽管很多境外投行纷纷表态看好雄安新区建设给港口、物流、工程建设、大宗商品等上市公司股价带来的利好效应，但对我们而言，看好是一回事，实际买入待涨又是一回事。”他告诉21世纪经济报道记者。这背后，既有政策监管的担忧，也有不同投资游戏规则的制约。
多位国际对冲基金驻上海交易员表示，当前他们更担心的，恰恰是不同投资游戏规则的制约效应，让他们很难参与雄安新区概念股的投资套利。
A股套利的“顾虑”
看着A股市场雄安新区板块股票连日涨停，赵明直言自己相当眼红。
“但是，眼红归眼红，实际参与买涨套利的难度很大。”他解释说。当前他所在的美国对冲基金投向大中华区股票的总额度为5000万美元，其中4000万美元留在港股市场投向红筹股与香港本地股，另外1000万美元则通过QFII渠道进入A股市场投资。
在他看来，相比中国境内动辄数亿的私募基金投资额度，1000万美元显得“微不足道”，这也决定他只能自下而上地精选个别A股股票投资。
“对于雄安地区板块投资，我理想中的个股，既要有稳健的业务利润增长基本面支撑，又能兼顾雄安新区建设的利好效应。”他坦言。但他发现自己以往调研的上市公司里，能满足上述两大条件的A股股票屈指可数。何况，随着雄安板块A股股票连日涨停，他发现不少股票估值俨然偏高。
不过，他之所以不愿参与雄安地区板块A股投资，还有另一项顾虑，就是担心监管压力。目前，向他所在对冲基金提供1000万美元QFII额度的券商每月需要将他们最新持仓报告，报送给证监会相关部门备案。他担心一旦自己将大部分资金投向某只雄安新区板块A股股票，可能会被相关部门认为存在短期投机行为，从而导致自己面临额外的监管压力。
“不过，市场永远不缺少冒险王。”赵明向21世纪经济报道记者透露，据他所知部分海外对冲基金已经参与雄安地区板块A股投资，其主要采取事件驱动型投资策略，构建相应的一篮子A股投资组合。
一位美国私募基金常驻上海的交易员透露，这类投资组合看似收益可观，但建仓难度却太大，原因是A股市场雄安板块股票连日涨停，不少境外对冲基金发现自己根本买不到所需的股票构建投资组合。“但他们很快找到另类的建仓方法。”他进一步指出，那就是直接在二级市场买入持有这些上市公司股票的股票型基金。不过，这类海外对冲基金的投资额并不高，基本就在300万-500万申购额之间。因为对冲基金内部规定，鉴于事件驱动型投资策略的风险较高，其投资占比不能超过整个持仓额的10%。何况他们资金主要通过QFII渠道进入A股投资，其持仓也受到相关部门监管。
H股沽空魅影
相比境外对冲基金在A股市场的谨慎投资，他们在H股市场反而扮演了沽空者角色。
在4月5日，金隅股份H股盘中一度暴涨20%时，摩根士丹利却发布报告将金隅股份H股评级由增持降至减持，目标价也由4.65港元降至3.1港元，理由是金隅股份今后两年盈利预期将低于市场预期的20%。
摩根士丹利对此解释称，尽管雄安新区建设浪潮提振京津冀地区的水泥需求，令金隅股份受益，但市场对这个特定政策的反应过于兴奋，导致金隅股份H股估值已经偏高，按照其当前估值，这家企业每吨水泥产能对应的企业价值（EV）应为531元，高出香港同行业公司29%。
在这份报告面世后，不少国际对冲基金纷纷逢高抛售金隅股份H股获利退出，令4月6日金隅股份H股一度跌幅超过6%。“毕竟，H股市场与A股市场的投资游戏规则截然不同。”赵明直言。相比A股散户居多，机构投资者完全可以借助题材炒作股价连续上涨，吸引散户高位买入接盘；H股则是机构投资者的天下，一旦国际大型投行认为某只H股估值偏高，就会引发大量机构投资者跟进抛售。因为各家机构投资者心里都清楚，若自己选择留守，其他同行也会不留情面地趁机抛售，反而令自己承受股价下跌的损失。
但他意外地发现，随着内地南下资金越来越多，H股市场的雄安新区概念炒作并没有就此退潮。6日早盘，不少内地南下资金开始逢低买入金隅股份等各只雄安新区概念H股。
在赵明看来，这未必是好事，内地南下资金看似抄底成功，其实正给自身带来更大的沽空压力。
究其原因，海外对冲基金在H股市场的交易策略与内地A股市场完全不同。一旦他们发现雄安地区概念H股被高估，就会从经纪商借来大量股票抛售沽空，而且内地南下资金抄底热情越高，他们借股抛售沽空的力度就越大，最终形成内地南下散户资金难以抵御的沽空压力，导致股价下跌与内地抄底资金认赔出局。（21世纪经济报道）
