10月信贷货币增长弱回升 将延续稳中偏紧格局

　　10月份的信贷和货币增长呈现了双回升的态势，尽管回升较弱，但回升本身表明，维持货币环境平稳的政策取向，并没有受到近期汇率波动的影响，或者应对汇率冲击，货币当局采取的是加强监管手段，而非货币政策变化。在资本项目未开放环境下，我们认为这是一个正确和自然的反应。我们坚持的流动性格局看法是：出于经济“托底”和避免金融市场大波动的目的，中国的信贷和货币增长将以“平稳”为主，货币环境的整体格局是“稳中趋紧”，体现在货币增速上，M2在12%-14%间将是政策合意水平，低于12%的货币增速不会持续长久，预计未来货币增长仍将延续回升态势。中国的货币环境是存量过多、增量偏紧，中国经济发展对货币环境的最现实选择，就是“稳中偏紧”。信贷、货币的弱回升态势，将使中国当前投资企稳态势也转向弱回升态势，从而带动经济朝稳中趋升方向发展。

　　从期限结构看，10月份的信贷增长仍然延续9月份格局，信贷增长回升主要集中在中长期信贷增长上。实际上，10月份的新增信贷虽然总规模下降，但结构上比9月份还要偏向于中长期贷款，短期贷款比重继续下降，10月新增信贷中的短期贷款比重不到2%。中长期贷款多增，意味着投资增长有保证。但是，短期贷款明显增长乏力，表明当期经济活力不足，经济运行的内在动力还不够，经济企稳还依靠投资增长和外部刺激。

　　10月信贷增长的部门变化，其显著特征是企业部门的增长再度回归寂静，当月企业部门的信贷增长显著回落，并成为当月信贷增长总规模回落的主要原因。10月份新增信贷季节性下降，主要是企业部门的增长回落所致。企业部门的信贷增长中，短期贷款减少438亿元，中长期贷款增加728亿元，票据融资增加1097亿元。票据融资是银行信用和商业信用的结合，10月企业部门的当期商业活动银行融资中，短期贷款下降，表明企业当期经营面临的货币环境偏紧。这种状况或是供给侧改革背景下，经济调控部门为去产能、去杠杆、去库存而刻意营造的环境。

　　从10月新增信贷的部门分布看，居民部门占比为68.23%。而从居民部门的信贷期限看，居民部门的信贷增长全部表现为中长期信贷的增长：当月短期信贷下降561亿，中长期贷款增长4891亿元，合计增长4330亿。实际中，居民部门的中长期贷款，基本上是按揭贷款。可见，10月居民部门的信贷增长，主要还是房地产贷款的增长所致，前期楼市繁荣带来住房成交规模的上升，居民按揭需求相应增长，而银行实际按揭的发放，通常有1-3个月的时滞。因此，直到12月，居民部门中长期贷款预计都会有不少增长。

　　10月份新增信贷增长主力是居民部门，而居民部门的信贷增长动力主要来源于房地产信贷，因此10月信贷增长主要依靠房地产信贷支撑。这种状况也表明，在经济低迷时期，企业部门的有效信贷需求增长是有限的。在楼市泡沫再度膨胀，对房地产交易的限制重新加强的情况下，未来信贷增长预计也只能维持弱增长态势。

　　10月信贷增长的另一个显著变化是金融同业信贷的增长。金融同业信贷的增长，表明机构对市场信心有所恢复，或预示未来金融市场的回暖态势。（证券时报）