近日，《中国银行业理财市场报告（2016上半年）》发布。报告显示，截至2016年6月底，全国理财资金账面余额26.28万亿元，较2016年年初增加2.78万亿元，增幅为11.83%。
11.83%只是半年的增幅，同比增幅高达41.9%。2014年和2015年，理财资金余额的增速都非常高，分别为46.68%和56.46%。在基数已经很高的情况下，今年的增速估计又会在50%上下。理财产品高增长，对金融体系造成了很多影响，尤为突出的是影响了广义货币供应量M2的增速。
今年金融运行中有一个“奇特”的现象，M1和M2的增速出现背离，呈现出“剪刀差”扩大的走势。一季度末M1增速比M2增速高8.7个百分点，到7月末扩大为15.2个百分点，分别为25.4%和10.2%。
M1高增长其实并不奇怪，主要是由于去年基数较低和今年前几个月货币政策宽松。去年上半年末M1增速只有4.3%。而今年贷款增速很高，企业获得了很多资金，但投资意愿不强，选择持币观望，寻找投资机会，因而企业活期存款（M1的主要组成部分）大幅增长。M1增速超过20%当然是罕见现象，但也不是没有先例，2009年到2010年就是这么高。今年前几个月放贷创历史记录，那么，M1接近那时的水平也是“正常”的。M1的增速反映了货币政策的宽松程度。随着去年基数抬高、货币政策趋于稳健，可以预见，下半年M1增速会逐渐走低。
M2“低”增长（相比其预期目标13%和M1增速是低，但相比GDP增速其实并不低）则是因为一部分“个人存款”（M2-M1的主要组成部分）转化为理财产品了。报告显示，上半年末，一般个人类理财产品存续余额为12.71万亿元，比去年同期增加3.51万亿元；私人银行类产品存续余额为1.86万亿元，较去年同期增加0.7万亿元。而在这个期间，“个人存款”仅增加了4.84万亿元。如果没有那么多“个人存款”转化为理财产品，M2的增速一定会比现在高很多。
居民用自己的存款购买理财产品，其中相当一部分通过配置债券、非标资产、权益类资产等方式投向了企业，成为企业存款。在这个过程中，M2余额基本上不发生变化，而M1余额则会增加。理财产品导致存款结构变化，也是M1高增长而M2“低”增长的原因。在这个过程中，还在形式上完成了间接融资向直接融资的转变，但其实仍然有银行等中介参与其中。
近年来理财产品高增长，已经使住户存款增长大大放缓。2012年住户存款增加5.71万亿元，是历史最高水平，随后两年连续下降，2015年有所回升，但也只有4.4万亿元。与之相应，M2增速也呈现下行的趋势。
越来越多的住户存款以至企业存款转化为理财产品，应该是一个不可阻挡的趋势。对于客户来说，理财产品的收益高于银行存款，是更为有效的抵抗通胀的工具；对于银行来说，通过理财产品募集的资金可以更灵活地使用，还能获得颇高的收益，这是存贷差利差缩小后的重要增长点。报告显示，上半年，在银行理财市场，兑付客户收益4723.8亿元，银行实现收益950.3亿元。
也因如此，通过理财产品实现的直接融资可能会比贷款这样的间接融资成本更高。今年上半年，封闭式产品按募集资金额加权平均兑付客户年化收益率为3.98%。这远高于一年前定期存款1.5%的利率，与一年期贷款利率4.35%也相差无几。当资金以理财产品的形式，通过银行，再经由债市、股市等，流到企业时，企业可能需要支付比贷款更高的利息。
更灵活使用的理财资金，会追逐更高的收益率，而对风险的控制则会比较宽松。今年房地产开发行情看好，投向房地产业的理财资金就大幅增长。2015年末，在投向实体经济的理财资金中，有9.68%（约1.54万亿元）投向房地产业；而今年上半年末，这个比例上升为13.06%（约为2.48万亿元），增加了约1万亿元。相比之下，今年上半年房产开发贷款和地产开发贷款合计只增加了0.51万亿元。对于房地产业，银行在发放贷款时变得更为谨慎，但在配置理财资金时则相反。
今年上半年理财产品的收益率整体上下降了。2015年封闭式产品按募集资金额加权平均兑付客户年化收益率为4.69%，今年上半年下降了0.34个百分点，而且有进一步下降的可能。那么，追逐更高收益率的理财资金会不会配置一些更高风险的资产呢？（21世纪经济报道）
