今年三季度，股市下挫叠加信贷宽松，资管市场的“资产配置荒”抬头，一端是信贷资产风险太高、另一端则是货币市场收益太低，大量资金无处可去。不少机构分析指出，从目前经济增速持续放缓情况看，理财市场或将进入低利率时代，投资人不妨提早做好应对。
资金收益快速下降
理财遭遇“资产荒”
收益率下滑，信用风险上升、优质资产减少，银行下半年以来有效资产锐减，直接影响理财资管市场可投资资产标的的数量和收益率，不少理财产品直接面临“资产荒”。
央行[微博]发布数据显示，社会融资规模增量前三季度为11.94万亿元，较去年同期少增5786亿元，经济下行压力较大已经影响到实体经济前三季度融资总体需求，银行资产端收紧，间接导致理财市场负债端项目“僧多粥少”。
据银率网最新报告显示，9月份161家商业银行共发行4634款银行理财产品，环比减少2.17%。银率网分析指出，三季度以来，理财产品整体发行量持续缩水，尤其是国有银行和股份制银行的发行量缩减明显。
与此同时，市场利率也不断下滑。全国银行间同业拆借中心数据显示，8月份，2个月以内的质押式回购平均利率都在2.9%以下。9月份虽有所回升，但整体货币市场收益率水平仍然较低。9月份，3个月质押回购平均利率仅为3.1621%，同业拆借利率也仅为3.1442%。
市场整体利率水平下滑拉低了整体理财产品收益率。普益财富统计显示，9月份，1个月以下固定收益类理财产品平均预期收益率为3.68%，环比下降0.20个百分点；1个月至3个月期理财产品平均预期收益率为4.63%，环比下降0.13个百分点；3个月至6个月期理财产品平均预期收益率为4.79%，环比下降0.09个百分点；6个月至1年期产品平均预期收益率为4.87%，环比下降0.12个百分点；1年以上期理财产品103款，平均预期收益率为5.16%，环比下降0.23个百分点。
而对于不少小型金融机构而言，日子或许更难熬。在利率市场化的快速推进和市场竞争趋于白热化的背景下，不少小型理财机构都要面临相对较高且刚性的理财负债成本。理财资金利率比资产端收益率调整得更慢，导致机构利差进一步收窄。“不少机构较难完成业绩考核，放杠杆就成为了必然的选择，借货币市场资金买长债、借货币市场资金买信用债，这会导致期限利差压缩和信用利差压缩。最近长端利率下行，短端利率上升。”中金公司债券团队分析师表示。
债券配置需求提升
收益率将继续下滑
在货币市场收益率下滑，股市不振、信贷资产风险偏高的情况下，债券市场自三季度以来呈现了一波牛市。尤其是评级较高的公司债受到市场热捧，万科公司债、京东白条ABS一开始销售便被银行抢购一空。
中金公司分析指出，从7月份开始，不少资产管理机构就开始增加利率债的配置，尤其是中长期利率债，在这些新增的利率债投资者当中，银行理财的资金体量最大。此外，在股市下跌后，不少原来主要投资股票或者股票相关资产的投资者开始转投债券。
“从需求角度来看，我们在路演过程中所接触的各类型投资者(包括银行理财、银行分行自营资金、保险、私募和QFII等)手上普遍都还有较多的可投资资金等待分配。但这些机构在债券投资方面却面临困境。一方面，虽然钱多，但缺风险可控的高收益资产使得这些机构仍面临较大的配置压力，另一方面，债券收益率已经降至低位，也使得这些机构在债券投资方面转向谨慎。”中金分析师表示。
值得注意的是，今年前几个月，银行资产负债表的扩张在贷款中比较依赖于票据贴现，同业理财也一度大幅扩张。“未来这些科目都可能面临增长乏力的问题，倒逼银行进一步增加债券的配置。”
不过，中金公司债券团队在四季度策略报告中测算，四季度利率债供给会比前两个季度显著减少。比如政策性银行债净增量从前面三个季度的2000亿—4000亿将降至几百亿，国债净增量从二三季度的3000亿—4000亿降至2000多亿。与此相对的是，越来越多的非利率债传统投资者开始加入到利率债的投资者队伍中，而且需求量较大。在传统类型的投资者中，中小银行也在加大对利率债的配置。
中金分析师指出，往后看，资产荒时代尚未结束，机构的配置压力有增无减，对债券的配置需求仍将维持高位，加上货币政策进一步放松的引导，债券收益率仍会继续下行来压缩实际利率。
