“我们这只产品从年初至今，已经赚了大概2倍多。银行资金作为优先级只拿固定收益，也就是说作为劣后级出资方的投资人能赚200%多。”西部一家券商的资管经理告诉《财经国家周刊》记者。
在各路资金的追逐下，主板市盈率目前已超20倍、中小板市盈率超过80倍、创业板市盈率更是接近150倍。根据交易所公布数据，截至2015年6月9日，沪指收于5113.53点，A股总市值与一年前相比增长了近两倍，创历史之最。
此时，一个叫做“杠杆牛”的名词频频出现在中国股市中。
而杠杆牛市背后的“金主”也并不神秘，作为杠杆资金的提供方，银行理财资金成为伞形信托以及券商资管、基金专户、阳光私募中各种结构化产品的重要配资来源。
有券商研报认为，到2015年一季度末，银行理财资金通过各种渠道流入股市的规模已达上万亿元。
但根据《财经国家周刊》记者的调研，这显然还算是保守估计。
理财资金凶猛入市
银行资金入市一般有两个途径：一是为上市公司股东做质押式回购。比如上市公司的大股东，拿着手中的股权去银行做抵质押，按照一定的折扣，可以获得贷款。
“这个实际就是和券商的融资融券抢业务，当然，银行针对的是大客户，融资融券针对的是零散的小户。”一位券商人士认为。
另一个途径是以银行理财资金做配资、通过与各非银金融机构合作曲线入市。
“信托、公募基金子公司、券商资管、阳光私募，都可以发这种结构化产品，按1：N的比例设计后找银行去对接资金。”前述券商资管经理表示，“做优先级的银行的钱，要找还是很容易的，毕竟还是会有人买理财产品。但最近这段时期，想做劣后级的越来越多，因为股市火爆，大家都想直接入市。毕竟优先级的出资者一年就拿6-8%的固定收益率。”
海通证券近几个月曾多次发布相关研报称：2014 年3 季度，金融机构新增存款出现了近10 年来的首次下降；与之相对应的，各类资产管理子行业都在野蛮生长，其中增长最快的就是通道业务，而这就不得不提及银行理财。截至2014 年末，银行理财规模约16 万亿，全年增长约6 万亿，是当年发展最快的资产管理业务。
海通证券估计，目前伞形信托规模5000亿，两融收益权余额1500亿，打新基金1000亿，基金专户和券商资管等结构化产品3000亿，理财资金通过这四个渠道流入股市的规模，保守估计接近1万亿元。
从收益上看，伞形信托及结构化信托、券商资管、基金专户的收益率约在7%-8%，两融受益权收益率约6%，打新基金收益率约15%。
普益财富的数据显示，2015年一季度，全国各大商业银行共发行挂钩股票类结构性理财产品249款。从发行机构类型来看，股份制商业银行发行占比接近60%，其中广发银行、平安银行发行产品数量突出，均超过100款；外资银行和国有控股银行发行数量分居第二、三位。
目前监管政策不允许银行使用表内资金投资券商两融受益权，但是表外资产不受约束。
海通证券的研报认为，银行理财核心竞争力在于其超高预期收益率。根据生命周期理论，只有当理财和存款的比值达到50%以上才会进入成熟期，目前理财和总存款的比例为15%，理财对存款的替代是大势所趋。过去存款为王的时代，银行资金和股市完全绝缘。但在理财为王的时代，理财65%以上资金都配置在标准化资产（包括股债）。
有股份制银行人士对《财经国家周刊》表示，其全行前几个月理财资金投资券商资管等结构化产品的规模在2000亿元左右。一家已然这么大量，由此类推，整个银行业入市资金当不止万亿。
伞形信托遭禁
伞形信托可谓是银行资金入市的开路先锋，也是最大通道。今年2月以来，“伞形信托”被监管陆续叫停。
所谓伞形信托，即在一个主信托账号，通过分组交易系统设置若干个独立的子信托，每个子信托便是一个小型结构化信托。简单来说就是用银行理财资金借道信托产品，通过配资、融资等方式，增加杠杆后投资于股市。
据接受采访的银行人士介绍，伞形信托是一种配资方式，客户的劣后资金是个尖儿，银行的资金是打开的伞，这个配资就形成一个三角形，而杠杆比例在伞形信托发展最迅猛时曾达到1：8、1：9、甚至1：10，比如客户以1000万的劣后资金，就可以撬动银行1个亿的理财资金作为优先级。
伞形信托中劣后级资金的投资者主要是自然人大户、机构客户，以及一些大型企业集团旗下的财务公司。
几乎所有接受采访的银行人士、券商人士、基金人士等都对记者表示，对接这类结构化产品，对于银行而言，“基本就是无风险的。”但是，从整体市场来看，真的无风险吗？
银行作为优先级资金提供方，会锁定一个无风险收益率，比如银行要求在上述结构化产品中获得8-10%的固定收益，扣除偿付给理财资金客户最高6%的回报率，银行自己通过该业务可以获得2-4%，甚至更高的固定收益率，且该收益率基本是无风险的。因为银行会根据配资杠杆率的不同，要求有不同的预警线和止损线。
信托公司在每个交易日对该信托产品进行监控，一旦发现有客户资金达到预警线，即通知其马上追加保证金，否则就会被强行减仓。如果达到止损线，也需要追加保证金，否则会被强行平仓，以使银行的优先级资金不会受到损失。
“实际上只要止损点设计好的话，，对于银行基本没有风险。而且钱来自于理财资金、也不是自营资金，实际上银行基本上不付出什么成本就可以赚2 3%的利润，比赚净息差要好得多，这是一个最常规的渠道。”前述某股份行风控人士表示。
但该人士亦强调，因为止损点是跟着配资比例走的，如果设置的配资比例太高的话，市场动荡之下，劣后级资金的客户需要连续不断地补充保证金，承受的波动有可能是股市真实波动的数倍，就会带来较大风险，二来操作也不太方便，于是监管机构开始叫停新设伞形信托。
不过，《财经国家周刊》记者从知情人士处了解到，目前开设新伞虽然已经全面叫停，但过去存量的伞形信托里仍然可以新设子单元。
“老的伞卖完回来的资金其实还可以再用，是一个循环。可以跟券商再做、跟基金再做，多找几层通道，就可以绕开监管，可以算是一个灰色地带，因为从目前来讲银行理财资金购买资产计划确实属于合规途径，银监会是允许这么做的。”该人士说。
配资业务火热
为了规避伞形信托的监管，银行理财资金已经引入信托之外的其它金融机构做配资业务，实现曲线入市的目的。
这些机构可以是券商资管、基金子公司、私募或者期货公司等，银行仍然负责提供优先级资金，机构认购劣后级资金，通过共同设立相关资管计划或者有限合伙基金投资二级市场。
“这些产品实则与伞形信托结构类似。”前述银行人士向记者介绍，这些业务现在业内统称为“配资”业务。
据悉，有的大型银行虽然自己不做类似业务，但是会通过同业拆借平台，将本行的理财资金拆借给规模小一些的银行去做。
根据去年底的《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，理财资金的用途主要是被鼓励服务于实体经济，银监会鼓励商业银行设立直接融资工具，对接企业融资需求。
《征求意见稿》规定理财资金投资不得有以下行为：第一，投资于境内二级市场公开交易的股票或与其相关的证券投资基金；第二，投资于未上市企业股权和上市公司非公开发行或交易的股份；第三，对于具有相关投资经验、风险承受能力较强的高资产净值客户、私人银行客户及机构客户的产品，不受本条控制。
《征求意见稿》中专门有针对银行理财资金入市的约束性规定，比如，理财资金运用应以直接投资为主，确实需要利用通道投资的，原则上仅可嵌套一级通道业务，杜绝多重嵌套的投资模式。
“但是银行通过正规渠道的一种包装，一手不行，就做两手、甚至做三手，把战线拉长就绕开监管了，所以可以说现在做的结构化产品的配资算是一种监管的灰色地带。”前述某股份行风控人士说，只是考虑到风险和监管的要求，在产品设计的标准上提高了许多。
