基于企业拆除VIE结构后回归A股的投资策略，绝不是无风险套利—整个投资环节风险隐患正在日益提高。尤其是部分准备拆除VIE结构回归A股的企业同样开始待价而沽，坐视PE基金争相抬高报价，但这种竞争在压低投资回报预期同时，变相增加了PE高价接盘的几率。
暴风科技（300431.SZ）拆除VIE结构后登陆创业板，股价历经30多个涨停板所衍生的赚钱效应，迅速搅动国内高端财富管理市场。
21世纪经济报道记者多方了解到，诺亚财富正酝酿发起一只30亿-50亿元的人民币PE母基金（FOF），其中一项重要的投资策略，就是协助国内企业拆除VIE结构（包括已经赴美上市的中国概念股私有化），回归A股上市。
“业内把这类投资模式称为接力基金。”一位诺亚财富人士承认，它的最佳投资时机出现在2009年-2010年，当时众多海外中国概念股广泛受到财务质疑而估值大跌，此时PE协助这些企业私有化并回归A股，年化预期收益可能在40%以上。不过，他认为考虑到当前的牛市行情，FOF产品此时参与这项投资，年化预期收益也能至少维持在20%-30%之间。
然而，看似高回报的投资，暗藏的风险同样不少。
一家熟悉VIE结构的PE基金人士坦言，在拆除VIE阶段，PE基金就可能遇到五大难关。这包括，解决境外投资人去留问题；终止全部VIE控制协议；重组境内企业业务架构；终止基于境外上市的员工股票期权激励计划；注销或转让境外主体，注销境内居民设立境外特殊目的公司（SPV）返程投资的外汇登记等。
每个环节稍有处理不当，就可能影响到企业后续A股上市进程，给投资资金带来额外的时间成本；在回归A股阶段，企业还要面临财务数据合并带来的利润增长持续性问题，若企业业绩迟迟无法满足A股IPO要求，项目退出同样会变得遥遥无期。
上述诺亚财富人士表示，基于上述投资策略的风险特征，这款FOF产品更倾向吸引具有高风险承受能力的高净值投资者。目前，诺亚财富正在向潜在投资者进行产品募资路演，具体的单个投资者准入门槛，将视投资者的认购热情而定。
但考虑到股权投资的高收益高风险特点，他表示通常诺亚财富对PE FOF的募资准入门槛，是单个投资者最低投资额不低于300万元。
在业内人士看来，诺亚这款人民币股权投资母基金之所以引入这项投资策略，除了赶潮流捕捉红筹企业回归A股的巨大套利空间，另一个目的就是缓解FOF“二次收费”的压力。
所谓二次收费，是指FOF在子基金收取管理费与超额利润分红的基础上，还要向投资者再加收一笔管理费与利润提成，变相摊薄了投资者的收益。
上述诺亚财富人士表示，FOF管理机构也注意到这个问题，开始在直投PE基金同时逐步增加跟投比例。
“在欧美成熟市场，跟投策略已经成为FOF提高自身投资收益的一项重要武器。”他强调说。
