●大小盘公司盈利增速分化明显，中小板和创业板在2014年净利润增速逆周期增长，而主板增速则降至5.8%。此外，创业板的ROE上升，主板、中小板则下降。尽管盈利不佳，但按照Wind一致预期的最低值，2014年有42%的上市公司实际盈利超过预期盈利，为近5年来最佳。
●创业板上市公司目前仍处于业务开拓、商业模式确立或主营转型阶段，从这个角度来看，即便创业板出现净利润增速放缓、估值进一步提升的情况，只要收入增速能够维持高位，市场就很难打破对于创业板高成长性的预期。
●从两个维度选取有“业绩加分”的行业：一是行业当前估值相对未来盈利增长的吸引力，主要基于2015-2016年的预期PEG，包括家电、汽车、房地产；二是历史业绩的稳定性与“强者恒强”的动量效应，包括证券、传媒、国防军工。
权重板块压制 盈利增速整体下行
根据Wind统计汇总，利润增速方面，在剔除新上市因素后，2014年全部A股归母净利润同比增速相较2013年下降8pcts至6.4%，其中非金融板块盈利增速大幅下降12.7pcts至0.6%，金融板块下降4.2pcts至11%。
经济疲弱、油价下行和通缩影响下，权重板块盈利增速下行是拖累A股全市场盈利增速的主要原因。非金融板块盈利增速的大幅下滑很大程度上受到“两桶油”的影响，如果扣除“两桶油”的因素，非金融2014年的净利润同比增速则为下降6pcts至7.0%，金融板块中的银行盈利增速也从2013年的12.8%下降了5.1pcts至7.7%。
盈利质量方面，全部A股2014年整体的ROE为10.9%，相较2013年的11.9%下降1pct，其中非金融板块ROE为7.63%(下降0.87pct)，金融板块ROE为15.93%(大幅下降1.47pcts)。“两桶油”对于非金融板块的ROE影响不大，扣除后ROE为7.59%，拉低全部A股ROE的主要因素是上市银行盈利能力的大幅下滑。
主板向下中小创向上 分化仍是主旋律
分板块来看，中小板和创业板在2014年净利润增速逆周期增长，分别达到14.7%和24%，而主板增速则降至5.8%。此外，创业板的ROE上升0.3pct至7.8%，主板/中小板则分别下降0.9pct/0.2pct至11.2%/7.9%。
根据我们的汇总统计，已披露年报且有分析师覆盖的上市公司达到1702家，其中实际每股收益低于Wind一致预期(按照年报发布当日一致预期的中位数)的有1293家，超预期的有409家，低于预期的上市公司占到76%。在2014年同期(2014年4月30日)，披露年报且被覆盖的上市公司有1512家，其中低于预期的家数达到1248家，占比达到83%。如果以Wind一致预期的最低值作为标准，那么截至目前，2014年业绩超预期的公司占到42%，低于预期的占到58%；而2013年业绩超预期的公司仅占30%，低于预期的占到70%。
由于分析师的盈利预测存在系统性的高估，因此我们以Wind预期的最小值来考察板块的盈利状况。从板块情况来看，除了上证50，其他板块或指数上市公司的2014年年报超预期情况均好于2013年年报，其中创业板的改善最为明显，2013年年报期创业板公司中有86%都低于Wind预期的最低值，而2014年仅有65%。
从中信一级行业来看，非银行金融、餐饮旅游、煤炭行业、银行和交通运输业绩超预期比率均超过50%。非银行金融超预期主要是因为Wind统计的相关行业分析师很大程度上低估了此轮行情给券商行业带来的基本面改善，交运行业则主要受益于原油价格下跌。此外，餐饮旅游、煤炭和银行超预期程度更高主要是因为行业景气下行的过度悲观预期。
