信贷ABS必须以信托计划作载体，信托公司是交易结构中必不可少的一环，但仅作“通道”并不能带来丰厚的利润。“以信托关系作为ABS的法律基础，这是信托公司在信贷ABS业务中的优势。但我们不满足于只做通道，必须围绕这个核心优势构建从资产选择、结构设计到发行销售的专业能力， 为客户提供一揽子增值服务。”接受《21世纪经济报道》采访时，平安信托资产证券化部总经理舒雷说。
从2013年的百亿量级到去年接近三千亿，信贷资产证券化市场几乎一夜勃兴。去年4月银监会发布的《关于信托公司风险监管的指导意见》亦将资产证券化业务作为信托公司六大转型方向之一。政策与市场，都向这一信托业务打开大门。
信贷ABS必须以信托计划作载体，信托公司是交易结构中必不可少的一环，但仅作“通道”并不能带来丰厚的利润。“以信托关系作为ABS的法律基础，这是信托公司在信贷ABS业务中的优势。但我们不满足于只做通道，必须围绕这个核心优势构建从资产选择、结构设计到发行销售的专业能力，为客户提供一揽子增值服务。”接受《21世纪经济报道》记者采访时，平安信托资产证券化部总经理舒雷说。
舒雷曾在美银美林从事多年资产证券化业务，去年年中入职平安信托并担任部门负责人。“当前我们有两个发展重点，一是深入发展产品结构设计和量化分析能力，二是利用这种专业能力和平安的平台优势积极扩展公募市场业务，包括银行间市场和交易所市场的ABS业务。”
不过，由于信托公司在交易所市场的承销资格有待明确，信托计划在交易所市场作为SPV的道路仍未完全通畅，信托公司目前只能以类似“财务顾问”的形式来提供服务。
承销资格是短板
国内严格意义上的资产证券化业务分两类：一是信贷资产证券化，以银行业信贷资产为标的，以信托计划为载体，主要在银行间市场发行；二是企业资产证券化，资产类型更多样化，以券商、基金子公司的资产支持计划为载体，主要在交易所市场发行。(本文以“信贷ABS”和“企业ABS”分别代指两类渠道发行的资产支持证券。)
据21世纪经济报道记者统计，2014年信贷ABS的公募发行量达2827.76亿元，比2013年超出近17倍。其中中信信托的发行量一骑绝尘，以689.08亿元的体量超出第二名华润信托1.6倍。平安信托则排在第11位，发行规模为114.43亿元。
“在标准资产证券化方面，平安信托参与了国开行、工商银行(4.67, -0.02, -0.43%)ABS业务的招标方案设计工作，依靠成功案例积累了丰富的实践经验。同时，我们成立了类资产证券化创新小组，主要处理信用卡、融资租赁、小贷、车贷、收费权等基础资产，应收账款系列业务成为标准流程业务得到推广。”舒雷表示，下一步将着重拓展公募ABS市场，尤其是信托公司具有天然优势的信贷ABS业务。
目前信贷ABS业务链条上主要有四类机构，一是原始权益人即银行业机构，提供证券化的信贷资产包(通常也充当后续管理人)，占据项目主导地位；二是承销机构，主要负责产品的定价、销售；三是信托公司，提供信托计划作为业务通道；四是中介机构，例如评级机构、会计师事务所、律师事务所等，也扮演重要角色。
“公募ABS产品的设计既要符合原始权益人根据自身的要求提出的条件，又要满足投资者需求，还要考虑产品的评级、法律和财务的要求，理论上每个机构都应该参与产品设计，包括现金流的分配、流动性安排、提前支付率和坏账率的压力测算等，但各自的出发点不同。”舒雷说，信托以往作为通道，对交易结构的设计参与不够深入，专业技能没有充分得到发展和发挥。
“最近一年，我们着手建立团队量化分析能力。在和客户沟通初期就可以对资产包进行量化评估， 根据客户和未来合格投资者的需求提出建议，客户不用依赖第三方就可以获得专业服务。”他认为，“财务顾问”业务可帮助信托获得业务价值链条上更大的话语权。
此外，他认为信托有能力承担一定的销售任务。“平安信托有很庞大的销售网络和深入的客户关系，包括大量的机构客户和高净值人群。客户经理在销售其他信托产品的同时， 可以有效地根据客户需求，配置和销售ABS产品。”
不过信托公司尚难充当信贷ABS的承销商。从已发行产品看，主承销商几乎清一色是券商，部分项目有商业银行进入承销团，但罕有信托公司身影。有业内人士表示，根据《信贷资产证券化试点管理办法》，注册资本不低于2亿元、具有债券分销能力、团队和渠道的金融机构即可充当承销商。但实务中，罕有信托公司拥有银行间市场或交易所的承销资格。
亟待跨市场“搭桥”
舒雷坦言，当前公募资产证券化业务带来的绝对收益相对较低，因此团队之前承做的更多是类资产证券化业务，基础资产涵盖了融资租赁资产、应收账款、小贷资产等。“在风险可控的前提下，融资租赁资产和小贷资产最适合做资产证券化。”
与信贷ABS相比，证监会[微博]管辖的企业ABS的基础资产类型更广范。这类ABS要求以券商、基金子公司的“资产支持计划”作为载体，在交易所发行。信托公司做企业ABS需要通过资产支持计划“搭桥”入市。
一种思路是采取“双SPV”结构，即资产包装入信托计划后，再套一层资产支持计划，满足交易所上市要求。
去年3月，东证资管就曾披露其正运作“建元一号”项目，将建设银行(6.02, -0.02, -0.33%)的信贷资产包装入信托计划，再套入券商的“专项资管计划”，以实现将银行信贷资产通过企业ABS载体发行的目的。该项目提交证监会审核不久后，“专项资管计划”的审批制度就被取消，项目亦无后文。
但海印股份(15.52, 0.38, 2.51%)信托受益权专项资产管理计划于2014年8月在交易所挂牌交易，采用的是双SPV结构，说明该模式具有一定的可行性。
另一种思路是，信托计划直接在交易所上市，不走资产支持计划的通道。去年年中，华能贵诚信托发行的“平安银行(15.13, -0.06, -0.39%)1号小额消费贷款资产支持证券”直接在上交所[微博]发行，成为首宗跨市场发行的信贷ABS。
“双SPV模式还没有得到监管层的明确支持。”舒雷说，倘若该模式可推广，信托公司有望将银行信贷、非银行金融机构的资产拿到交易所发行企业ABS。而第二种模式虽有先例，但更可能是特例，短期内不可复制。“所以近期交易所市场的资产证券化，信托公司还是更多会以财务顾问的角色出现。”
舒雷认为，资产证券化将是既可以做大规模，也可以广泛挖掘利润机会的业务。只要交易规模和流动性继续不断增加，底层资产类型继续多样化，市场接受程度不断提高，就能创造不断增长的利润空间。
去年末银监会、证监会的备案制改革为此提供了良好条件。“备案制下基础资产不用开包检查，大大缩短了项目流程，这一点很重要。如果项目流程过长，资产包里的资产会陆续到期。若不及时发行，底层资产就可能需要大量更换。”他认为，备案制下市场需求已呈上升趋势。
不过市场的爆发增长还需多个因素配合。比如，当前的资产支持证券流动性较弱，难以提供流动性溢价；金融市场的基准利率定价体系不完善，难以提供可靠的定价参考。监管层对资产证券化暖风频吹，但实操中态度依然谨慎。“中国资产证券化市场的发展应该借鉴欧美金融风暴的经验教训，需要扎扎实实地，脚踏实地地推进。”舒雷说。（21世纪经济报道）
