公司11月29日公告(1)拟投资设立长沙高新区步步高小额贷款有限公司,注册资本3亿元,其中公司出资2.25亿元占比75%,剩余25%7500万元由其他股东(待定)投入;(2)拟租赁重庆合川区步步高宝川置业所有的一处64586平米物业用于开设步步高广场,该交易为关联交易。
简评及投资建议。我们在2013年9月已阐述“零售天然的与金融及互联网有内在联系”的观点,2014年以来越来越多的零售公司开始围绕主业延伸金融产业链,也印证了我们的判断,即零售作为中介最终消费和各种产品及服务提供商的渠道,作为物流和现金流转的重要支撑,天生与金融和互联网息息相关,从专业分工的角度,也许较其他产业距离金融和互联网服务更近。比如合肥百货4-5月参股小贷公司(20%)、消费金融公司(10%)和支付公司(35%),重庆百货7月主发起设立消费金融公司(30%,同时小商品城参股10%),鄂武商8月参股湖北消费金融公司(15%),大东方11月参与设立“上海华瑞银行”(持股不超7.8%)等等。
参考同区域友阿股份旗下小贷公司(90%)经营情况:2010年9月成立,注册资本2亿元,2013年收入7286万元、净利润3818万元,权益净利润贡献占比8.35%,加上担保公司和长沙银行分红各贡献权益净利润4.55%和5.71%,以上三笔金融投资合计贡献13年净利润近19%。我们认为,公司本次主发起成立小贷公司有利于拓宽小微企业的融资渠道,缓解其现金流周转需求,与供应商实现互惠互利的协同合作,且有望提高公司资金使用效率,形成新的利润来源。
维持对公司的判断。(1)公司是多业态、跨区域的湖南民营零售龙头。超市业态稳健扩张并将加密布局新进省份,同店增速良好;百货业态受益区域较强消费力以及合理店龄结构,培育期整体较短,但短期受消费疲弱影响,同店增速放缓。
(2)电商业务扎实推进,“云猴”10月29日上线,构建本地化生活服务O2O生态系统。步步高电商长期目标为3-5年打造中西部领先、5-10年打造中国领先的O2O电子商务平台;公司已从传统的商品零售拓展至物流、会员、社区、支付等各个领域,致力于整合本地资源,用本地化的供应链高效低成本的满足本地用户线上线下的需求。
(3)经营压力下行业性并购机会显现,强者恒强。当前零售经营同时面临来自电商竞争和消费下行压力,未来几年将越来越多出现区域中小型甚至较大规模的零售商出售股权,退出零售竞争,行业实体资源在压力之下更易于向优势企业集中。我们理解步步高“机制灵活、积极创新、业态组合、渠道下沉”实现“区域领先+战略并购”扩张,可做整合者,布局大西南是第一步。
维持盈利预测。暂不考虑并表南城百货和电商投入的影响,我们之前预计公司2014-2016年EPS各为0.80元、0.95元和1.15元,同比各增15.1%、18.3%和20.9%(初步测算考虑电商投入后未来三年CAGR可能放缓至10%左右);目前16.39元股价对应2014-2016年PE各为20.5、17.3和14.3倍,98亿市值对应2014年PS为0.76倍;考虑到公司所处消费氛围较好的湖南区域、江西区域门店也已稳健盈利、通过收购直接跻身广西区域零售龙头,以及全渠道业务稳步扎实推进,维持20元目标价(对应2014年25倍PE)和“买入”评级。
风险与不确定性。跨区域扩张及展店速度的不确定性;新门店培育期超出预期;电商投入增加资本开支和费用压力等。(海通证券)
