核心观点：
销售保持领先，按揭贷获取优势明显。
2014年前4个月，万科累计实现销售面积524万平米，销售金额670亿，同比分别增8.7%，19.6%。4月的销售户型结构中，144平米以下占比91.6%，和今年前4个月一样，保持在90%以上；客户付款结构中，一次性付款的占比仅19%，今年前4个月平均水平约20%，这反映了万科的客户获得银行按揭贷款的比重很高。当前行业整体的信贷环境趋紧，像万科这样信用良好、经营稳健的房企更容易获得银行的信任和认可。万科的销售均价环比继续小幅下降，基本上与行业变化趋势同步。
继续在核心城市获取土地资源，小股操盘再实践。
4月万科在深圳、上海、大连、西安以及郑州分别获取项目资源，合计建筑面积80.4万平米，总地价约29.77亿，尽管土地投资/合同销售略降至23%左右，不过平滑来看，该比例仍然保持在50%以上的水平。城市布局依然选择在核心的一二线城市拿地，坚持主流定位。特别值得注意，万科在上海青浦赵翔项目的投资股比仅10%，是小股操盘的又一次实践。
预计公司14、15年EPS分别为1.68、1.99元，维持“买入”评级。
万科的销售继续领跑行业，土地投资稳健。小股操盘策略进一步践行，我们认为这种策略符合行业下半场的特征，万科ROE可以得到持续提升。短期来看，万科向香港联交所重新提交了以介绍方式B转H的申请，并于4月23日取得香港联交所下发的受理函。我们相信，万科转板成功有助于其融得成本更加低的海外资金，并且在估值方面继续向内房股龙头收敛。跟投制度和激励机制的确立将继续激发公司的发展潜力。
风险提示：
公司销售受行业波动影响低于预期。
